双盈策略【市场聚焦】黄金：中美谈妥后

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　　来源：中粮期货研究中心

　　概要

　　2025年5月12日，中美在瑞士日内瓦举行首轮经贸谈判，意外达成《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，谈判耗时不超过48小时。此前市场对中国代表离场传言热议，而结果出乎最乐观预测，协议利于中方，黄金应声大跌。

　　美国为何大幅让步成谜。其对华关税曾一路飙升至125%，本轮谈判却降至34%（24%暂停90天）。按外交惯例，谈判应多轮拉扯，此次却迅速结束。美国本可拉拢他国对中国施压，却优先谈成，令人不解。

　　短期看，黄金需吐风险溢价，或回吐至4月3日特朗普“对等关税”前的3130美元/盎司。考虑人民币升值，伦敦金首支在3130美元/盎司，沪金在750元/克左右。若市场更乐观，黄金可能超跌，测试伦敦金3000美元/盎司、沪金700-710元/克。

　　长期来看，黄金上涨趋势不变。“货币重构+关税风险+地缘裂变”三大因素驱动。各国央行增持黄金，如中国连续六月增持，全球外汇储备中黄金占比超20%。尽管短期英美、中美协议降关税风险，但中长期关税上升、经济不确定性及地缘政治紧张仍支撑黄金避险需求。

　　一

　　超预期谈成的逻辑尚未理清

　　果推因，谈判让步的大概率是美国。2025年至今，美国对华关税从10%到54%，再到104%，最高到125%双盈策略，而本轮谈判直接将至34%（其中24%暂停实施90天）。那么美国为什么“作茧自缚”做出如此大幅度的让步？这一决策令人费解。

　　重行胜于重言。这种国家级别的谈判，根据外交“潜规则”，应该有几轮“拉扯”。但这次的情况是，谈判在瑞士举办，按照当地时间5月10日9：00（北京时间5月10日15：00）作为开始，双方发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》的当地时间5月12日9：00（北京时间5月12日15：00）作为结束，不眠不休也只有48个小时；且联合声明是当地时间一早整点发布，预计确定声明内容时间更早。那么中美双方为什么如此快速的达成协议？这背后的原因令人深思。

　　远交近攻，从政治上，美国的近邻是中国，本可以优先拉拢日本、印度、东南亚、欧洲等国家，构成对中国的战略压力。通过影响中国对其他地区的出口及转出口，增加谈判筹码。那么美方为什么先和中国谈成？这背后的深层动机和潜在收益值得进一步探讨。

　　二

　　短期下跌尚未结束

　　按照目前谈判结果，90天内中美关税重回到4月3日特朗普发表“对等关税”之前的水平，且其他国家的关税理论上应该低于中国。那么，黄金需要回吐这一部分的风险溢价，逻辑上应回到4月3日之前的3130美元/盎司左右的水平。

　　3130美元/盎司对应当时沪金价格740元/克左右。但“此时非彼时”，关于沪金价格的判断，需要考虑汇率因素。4月3日之前，人民币兑美元的离岸汇率为7.3左右；中美关税谈判结果公布后，美元指数短线上涨，人民币兑美元离岸价跌至跌破7.2。因此，预计伦敦金的第一个支撑位在3130美元/盎司左右，而沪金的第一个支撑位在750元/克左右。

　　如果市场在回吐风险溢价的过程中变得更为乐观，避险情绪下降，风险情绪提升，黄金价格将会出现超跌，测试4月3日“对等关税”公布后市场短暂“流动性挤兑”时的金价低点，即预计伦敦金的第二个支撑位在3000美元/盎司，对应沪金的第二个支撑位约为700-710元/克。

　　三

　　长期上涨并未改变

　　短期的下跌，尚未能改变长期上涨的趋势和逻辑，即“货币重构+关税风险+地缘裂变”三因素复合驱动，且相互交融较强。

　　关于货币重构，最新数据，4月中国央行连续六个月继续增持黄金储备，储备占比达到6.5%。不仅国家在增持黄金储备，如阿塞拜疆国际石油基金（SOFAZ）这种国家级基金也在增持黄金储备，储备占比达到25.8%（2025年4月数据）。黄金在全球的外汇储备占比持续增加，首次超过20%，达到21.3%（2025年2月数据）。随着各国及地区对提升黄金储备占比的迫切需要日益凸显，黄金投资需求有望进一步攀升，进而为黄金价格的持续上扬提供有力支撑。

　　关于关税风险，尽管从5月8日英美达成贸易协议到5月12日中美达成贸易协议，美国单方引发的关税风险短期有所降温。但中长期而言，关税的提升是必然，对经济施压，经济前景依然存在很大不确定性。同时，各国对美国的关税提升幅度更大，综合影响下，美国经济前景的不确定性更大。短期乐观情绪降温后，市场将重新回到中长期的视角下，黄金的避险作用没有改变。

　　关于地缘裂变，5月9日俄罗斯‘卫国战争胜利80周年’阅兵、9月3日中国计划举办“中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年”阅兵以及频发的多国军事联合演习，“亮剑”不仅是展示均是实力与维护国家安全，同时也是对霸权主义和强权主义政治的警示。国际局势依然紧张，且存在风险，黄金的避险作用仍在。

　　作者简介

　　曹姗姗

　　中粮期货研究院研究员

　　交易咨询号：Z0013588

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