沪深策略航运：超预期的中美关税谈判

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　　来源：中粮期货研究中心

　　摘要

　　昨日下午的中美于日内瓦就关税谈判的结果大大超出了市场的预期——2025年美对中的关税从145%降至30%，且对24%的关税进行90天的豁免（从4/2开始计算）。此90天的豁免期意味着两国将在7月继续就关税问题进行谈判，其最终结果或受到届时中美经济走势以及国内政治变化的影响。在那之前，中美贸易“战况”的变化作为核心因素对市场的影响或将告一段落，且随着部分数据的逐步公布，本文将站在目前旺季“门口”的时点上对短期集运市场的走势进行浅析。

　　总体来说，对于集运远东至欧美的航线，接下来可能的市场格局为：弱现实的修复与预期的强化，由负反馈进入正反馈。

　　首先需要明确的是，目前期现运费不断下跌的行情与船司临近旺季涨价的失败（强预期的持续被证伪）背后的供需逻辑在于：（1）需求端，美国的对等关税造成的美线货量的断崖式下跌和以中国（制造业）和欧洲经济动能为代表的全球需求产生拖累的负面影响；（2）供给端：2025年航运业步入下行周期，一个标志性因素在于全年仍有大量的运力被交付于市场中。而除了全市场的运力规模扩大的压力之外，欧美航线运力分布也出现结构性压力：美线运力面对货量断崖式下跌而不得不外溢至欧线及其他航线中，造成欧线受到来自运力供应端的进一步下行压力。

　　从数据层面可以对此有更直观的认识：（1）需求端，目前5月的数据尚未完全公布，但可从中韩两国出口的高频数据进行感知。5月前10天，韩国向欧盟出口金额同比减少38.11%，向美国出口金额同比减少30.41%；中国重点港口集装箱吞吐量5月第一周环比4月周均减少1.86%（图1）。（2）供给端，船司运力部署情况为：5月远东至北欧的运力为318988 TEU，环比增长3.4%；对于美西线，4-6月撤出5条航线，4月空班数为28，同比增长40%，运力同比减少1.5%；5月空班数为41，同比增长68%，运力同比减少9.8%。且根据高频数据（图2），4月18日中国至美国的运力达到了55.8万TEU，而后迅速下跌，5月2日仅有31.0万TEU，降幅高达44.4%。

　　图1．中国重点港口集装箱吞吐量环比沪深策略

　　，中粮期货研究院

　　图2．中国→美国集装箱运力

　　，中粮期货研究院

　　若中美贸易关系持续之前破裂的状态走完第二并进入第三季度，那么今年欧美航线旺季就会延续上方高度受限且更晚到来的“不旺”状态。然而，昨日两国谈判取得的实质性进展则很可能对这一局面产生较大强度的逆转，即首先是预期的增强，接着是市场供需现实层面的改善，二者相互影响使得市场从负反馈进入正反馈。美线挤压的货量开始大量发运、对未来担忧的一定程度的抢运、旺季到来带来的季节性增量、以及美国整体的补库需求同时到来，美线瞬间将面对运力紧张（船司考虑调回美线运力需要时间）、供不应求的状态；欧线运力压力减轻，中欧经济需求端动能的边际修复和旺季的预期重回。

　　实际上，需要重点提及的是，上述逻辑已在5月初市场发生的边际变化中出现端倪，此后中美在日内瓦的谈判的超预期变化则在一定程度上可能会产生“放大镜”的效果。具体分析如下：

　　首先，从图2可知，进入5月第二周后至今，中国至美国的运力出现了触底反弹：由31.0万TEU回升至39.0万TEU，涨幅25.8%。原因在于，4月24日，面对较低的库存水平，Walmart、Target和Home Depot这些美国零售业巨头与特朗普进行了见面讨论贸易问题，4天后即4月28日，Walmart便宣布其恢复了对中国的进口。相应地，从图3可知，4月28日后，美线即期运费开始上涨：天津至美西航线在上周升至 $2550/FEU，环比4月底增长了10.5%。不仅如此，从船司的角度来看，尽管货量崖式下滑，美线运力的撤出对装载率产生了支撑，且面对旺季，船司依然采取了宣涨的动作：即美西线自5月15日起FAK费率上涨 $1000-$2000/FEU，此举可将美西线运费推升至$3500/FEU以上。——基于此，对于欧线来讲，随着预期与现实逐步进入正反馈循环——运力压力的减轻和货量需求的回升提振装载率的现实修复强化已经转强的预期，船司同样可能将走出美对等关税带来的囚徒困境进入集体宣涨的合谋之中。

　　图3． TCI：天津→美国