大资本优配汇丰投资管理：创新主题推动资金涌入中国资产

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创新主题推动中国股票获得重新评级的机遇

深度求索(DeepSeek)在人工智慧(AI)领域的突破引起广泛投资者的关注，推动资金涌入中国资产。即使对中国内地经济复苏的忧虑持续，加上围绕美国贸易政策的不确定性，离岸中国股票（例如在香港上市）年初至今表现强劲，有赖于该市场较为侧重于AI相关主题（图1）。例如，MSCI中国指数中约有60%成份股与AI科技主题相关（包括数据与云端、基建与电力，以及软件应用程式）。1

图1：中国离岸股票较为侧重于AI相关主题

资料来源：MSCI，截至2024年12月。

部分业内人士早已质疑近期的市场表现，认为AI的最新发展有被夸大之嫌。同时，应加以考虑新科技所涉及的相关风险，其中包括监管变化或管制，还有西方对某些科技产品的持续出口限制。尽管我们承认这些风险，但我们亦相信AI的演变在关键技术领域发挥重要作用，这可能有利于国内长远增长前景。

近期AI的进步巩固中国的竞争力

随着DeepSeek-R1等新式大型语言模型(LLM)相继冒起，中国正式步入AI发展的新阶段，为大规模AI应用开辟机遇。

中国现有的开源LLM生态系统备受认可大资本优配，其中DeepSeek展现能够取得与其他现有流行LLM（例如Open AI的GPT-4）相等的表现，但成本却显著降低，从而为企业削减成本和提高生产力提供变革性的机遇。

近期的进展亦可能促使中资企业加大对AI基建的企业支出。长远而言，更广泛的应用AI有望为新商机和收入来源开辟更多的可能性。

现阶段，我们预计科技行业的各个领域将受益于AI预期中的加快应用，其中包括：

•云端平台－ AI已成为推进企业采用云端的重要因素。我们预计凭借AI所带动的云端收入增长，云端服务供应商将能提高收入贡献。

•半导体－ AI发展或会加快中国AI运算硬件的国产化。AI成本降低或会推动对处理速度更快且功能更强大的先进晶片的需求增加，从而令半导体制造商受益。

•应用软件－透过降低运算成本，应用程式开发人员能够处理具有高推理需求且更为复杂的应用程式。这可以提高软件公司的研发(R&D)效率，节省成本并推动盈利增长。

•设备－ AI应用程式的普及有可能缩短设备更换周期，而适应新功能便需要对硬件作出升级。这将有利于智能手机、电脑制造商以及相关供应链。

其他电子零件制造商和供应商亦有望受益于AI的加快应用（图2）。

图2：硬件电子零件

资料来源：汇丰投资管理，2025年3月。

中国股市虽然至今受AI推动带来升势，但我们认为中国与AI相关的进步对中国股市受益者的盈利、估值和整体基本因素具有更长远的影响。

AI进步有利于机器人行业大资本优配

中国机器人领域正在取得巨大进步。正如其他创新领域，机器人技术有望成为中国经济的另一个长期推动力。就机器人年度安装量而言，中国已经远超其他主要经济体。自2021年起，中国年度安装量超过25万台，而美国、德国、韩国和日本的年度安装量仅为2.5万至5万台。在当地，凭借实力和成本优势不断提升，国内供应商亦从不断增长的工业机器人安装量中夺取更大的市场占比（图3）。整体而言，中国工厂安装的工业机器人目前占全球需求的51%。2

图3：中国供应商在工业机器人领域取得更大的市场占比

资料来源：国际机器人联合会，2024年9月报告。

AI方面的进步亦对机器人技术带来正面影响，特别是人形机器人，预计长远将成为主流趋势。

中国持续引领全球电动车市场

中国电动车品牌已位处世界领先地位，占据全球70%以上的市场。2中国电动车普及率亦大幅提升，2024年国内销售的汽车中，约一半为电动车或插电式混能车，而2019年只有5%。3同时，高级驾驶辅助系统 (ADAS) 技术与电动车车型的持续整合应有助于中国企业保持竞争力。

图4：估计中国2025年新车型将以电动车为主

资料来源：中国汽车工业协会（包括预估数据）、汇丰环球研究，2025年1月。

政府支持与自给自足

预料未来数年政府将继续支持创新技术。在3月举行的全国两会（其中包括中国最高立法机构的年度会议）上，政策官员重申加强推动创新的承诺。政府在2025年工作报告中呼吁加速推动AI模型的应用和发展智能制造装备，包括智慧新能源电动车、AI设备和智能机人。

凭借中国不断壮大的人才资源，中国在科技和工业领域的竞争优势亦推动创新发展。单是AI领域，据估计中国便培养了全球近半的顶尖研究人员。4院校亦鼓励学生参加STEM（科学、科技、工程与数学）相关课程，包括大湾区在内的当地大学均有提供STEM实习计划。

整体而言，这些都符合中国建设更自力更生社会的目标，而创新更是其中的关键要素。鉴于美国持续实施的技术出口限制，我们预计中国政策官员或会继续加大力度，加快中国自给自足的目标。

中国股票将为中国创新推动主题的主要受益者

鉴于中国内地的最新发展趋势，我们认为中国股票市场可能迎来具吸引力的重新评级机遇。相对于其他市场，估值仍然具吸引力，虽然近期表现有所上升，但估值尚有很大的折让空间。再加上外国投资者对中国股票的持仓配置较低，我们预计会有更多资金流入市场。

我们虽然看好中国的创新机遇，但仍时刻注意经济中持续的发展，包括消费复苏和地缘政治。尽管政府最近表示计划推出更多支持措施，但我们认为政策实施才是关键所在。

汇丰投资管理(HSBC Asset Management)是一家经验丰富环球资产管理公司，致力于为客户发掘全球投资机会。截至2025年3月，其管理的资产规模达7,610亿美元，业务遍布20个国家及地区，拥有689名投资专家，为全球客户提供多样化的投资解决方案，包括股票、固定收益、多元资产、流动性和另类投资等领域。

1 资料来源：FactSet、MSCI、高盛全球投资研究，2025年3月。

2 资料来源：Rho Motion，2025年2月。

3 资料来源：汇丰环球研究，2025年1月。

4 资料来源：MarcoPolo、保尔森基金会报告，2024年3月。

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